PPP项目融资不到位,到底是哪出了问题?

尽管中国是世界上最大的PPP项目融资国,而且融资金额这些年来在一路增高,但是依然出现很多资金不到位、项目计划失败的现象。项目融资难,出现“叫座不叫好”现象,同时,也面临着各种不规范现象。在当前金融强监管背景下,融资难更为突出,主要表现在如下几个方面:

一、PPP项目特性导致资金匹配难、退出项目难

PPP项目强调全生命周期长期运营与合作,对公共服务提质增效具有重要作用,但是,PPP项目特性对融资提出了较大挑战。其中,PPP项目投资规模巨大,每年落地总额都在2万亿元以上,因此,这些项目普遍需要多方融资才能实施下去——甚至是银团贷款。由于运作周期的漫长,加上成本难以回收,收益低至7%,对于项目运作方来说这都是无形的压力。

与之对应的是,当前PPP项目融资的资金大都来自于商业银行,而银行对借出去的钱有很高的安全性的要求,容易出现结构性错配。尤其是一些基金、资管等资金大多来自于银行,在商业化的理财利率与存款利率之差处于高位的状况下,风险错配现象更严重。

当面对退出困难、未来有大风险的项目,保守且稳定的做法就是不去参和。于是,在未来几年,中国的PPP融资规模会缩小,因为金融机构比一般社会机构更细节谨慎得多。

PPP项目融资不到位,到底是哪出了问题?

二、在监管新政下,股权结构化融资受限

很多城市的轨道交通、道路建设都依赖PPP模式。但是这些建筑承包方为了减少风险,回通过工程利润回流的方式回收成本,而真正的掏钱方则是财务投资者,比如银行。在目前的PPP项目承包商行业,名股实债是很普遍的现象,而企业一般也不会把债务并入自己的资产负债表里,使得风险降至最低。

虽然风险被冲淡了,但是这种来源结构复杂的资金终将会导致运营效率低下的问题。为了防止类似次贷危机的金融风险,政府逐渐出台了禁止央企投资无法偿还债务的企业,以债入股的形式也不将被承认。随着管制变得严格起来,PPP项目融资的融资压力日渐增加。

三、项目债权融资的增信难

由于政府在项目融资中担保物的缺失,而与之合作的民营企业也不提供更多担保,这会导致项目的信用评级较低。而且,社会上很多对政策感兴趣的闲散资金更没有合适的策略参与到规划中来,更是不符合金融机构的要求。于是,很多中小企业都和PPP项目无缘了。

尽管目前各类融资工具很多,但不论是银行贷款,还是发行债券产品,金融市场都对项目现金流、发行主体信用或项目整体信用结构要求较髙。以当前资产证券化为例,基础资产应具备稳定的现金流,安全边际相对较高,期限也较短,很难大范围开展。总体上看,现有融资模式过度依赖于项目外担保,“无追踪”、“有限追索”难以大范围实现,对中小企业、欠发达地区项目融资产生挤出效应。

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